盘前解读:财政融资对社融增速产生了很大的拉动

财政融资对社融增速产生了很大的拉动，而4季度后财政融资增速大概率下降。自2019年以来财政融资就是社融增长重要的组成部分：政府债券项对社融同比变化的拉动基本维持在20%以上，通常可以贡献超过2.5%的同比增速。由于5月后央行货币政策投放相对收敛，超储的不断减少使得近期央行加大了OMO操作的频率，更多的使用逆回购对冲政府债券供给带来的压力；但财政融资回流的减慢使得短期流动性滚续的压力增大，在央行逆回购总量没有明显增长的情况下，金融机构将被迫使用一些期限更长的资金去覆盖财政投放的缺口，使中长期流动性也有所趋紧。预计社融对债市的压力将会逐渐减轻。目前社融增速与M2增速的差距有所拉大，以“社融-M2”衡量的金融体系“资产负债缺口”即有所放大，对债市产生了一定的调整压力。但从结构上看：信贷增长相对温和同时信贷对债市流动性的冲击也更多的集中于“创造存款-缴纳法定准备金”预计社融增速的拐点或在4季度来临，由于社融增速对国债收益率具有一定领先性，因此社融对债市的压力可能也会逐渐消退。

    盘前预测:市场结构性风险仍需进一步释放

在短期缩量修复之后，沪指走势相对较强，但上方60日均线压制明显。市场热点仍处于快速轮动之中，仅第三代半导体、光伏等“十四五”政策预期较高的板块持续性尚可，但短期也面临调整压力。各大指数均线空头排列明显，预计短期仍有震荡需求，操作上保持谨慎。热点层面，以光伏、储能等为首的新能源板块逆势活跃，龙头隆基股份股价再创历史新高。在疫情冲击下，2020年前两个季度光伏行业扣非净利润依然实现94%与42%的高速增长，在科技成长板块中性价比凸显。下半年随着新冠疫情的消散，国内光伏装机量快速提升。机构预计，2020年全年装机量有望达到45GW，同比增长50%。而鉴于决策层对新能源发电高度重视，市场普遍预期光伏“十四五”规划的关键指标大概率高于此前预期，板块中长期配置价值值得重视。大盘缩量震荡，市场弱势格局难改。目前各大指数上方均线压制明显，市场结构性风险仍需进一步释放，预计短线市场以弱势震荡为主。

    主题投资:重点把握业绩持续改善优质的军机概念股

未来10年我国军机机电系统年均市场规模超过 250 亿元。我们预计未来十年我国对各类新型军用飞机需求的市场空间将达8400亿元，以机电系统占整机价值的 15%计算，机电系统总价值将达到1260亿元。由于航空机电系统覆盖飞机飞行的各个环节，具有维修保障难度大和费用高等特点，我们按照采购和维修保养费用 1:1 测算，预计未来十年我国军用航空机电系统市场规模将达2520亿元，年均产值为 252 亿元。十四五期间，对国防继续加大投入的紧迫性和确定性很高。一方面，“新冷战”阴影不断逼近，周边重要大国的国防投入不断加码；另一方面，我军下一阶段完成军队现代化目标的历史使命，将从十四五正式开启。十四五强化装备升级列装进度，需求旺盛。重点把握业绩持续改善优质标的，如航空发动机、主战装备上量等景气度高、确定性强、业绩有望持续兑现的方向，以及具有较强改革预期的相关标的。