盘前解读:四季度最终消费的贡献有望再度大幅改善

9月数据的最大的亮点是商品消费的趋于正常。零售同比增速快速改善至3.3%，成为推动工业增加值同比增速大幅上行至6.9%的最大积极因素。预计需求恢复的路径与二三季度有所不同，投资单季度高增的时期已经基本过去，四季度增速预计稳中趋于正常，地产或仍将高增但基建投资年内均将保持高强度的克制；出口的暂时性高增主要是受海外工业生产恢复缓慢的拉动，四季度预计增速趋势是向下的，尽管下行幅度可能并不会很剧烈；而二三季度恢复较为缓慢的最终消费，在9月已经看到了可选商品消费的恢复正常，必需品消费恢复的速度比之前预测还要乐观，加之国庆假期居民呈现出的服务消费热情，以及财政资源的迅速增厚对于公共服务消费的推动，预计四季度最终消费的贡献有望再度大幅改善。在投资增速显著拉高的情况下，工业生产和资本形成对经济增长的贡献明显弱于需求端的表现，从而呈现出与上半年不同的大幅去库存的表征。考虑到上半年的超额补库存，三季度需求恢复的斜率比GDP数据所呈现出的趋势更为陡峭。

    盘前预测:寻找制度改革与产业规划的发力点

制度改革推进的重要信号与节点预告，因此作为本轮慢牛基础的制度红利再次强化。除此之外，产业政策也不断为市场打气。十四五规划作为正在不断提升市场对于部分行业的未来预期。沿着这个线索，市场挖掘了光伏太阳能、新能源汽车以及充电桩、电气设备，从顶层向市场确定一个中长期的科技主题。在十四五规划的前夜，这样一个主题的确立会继续延伸市场对于科技股的热度。制度红利与产业预期牵引是支撑市场向上修复的关键力量，也是目前结构性机会最大的方向。但整体机会的切换则还需要一个过程。在一个慢牛的顶层定位下，过去一段时间内针对游资的监管是打压市场局部流动性的关键。另一方面，在科技股政策不断累积的当下，很多科技股的估值已经不低，阻断了部分投资者的参与。所以市场生态的微妙变化，导致了当前市场的结构性分化以及交易机会的分化，认清这一点是把握本轮慢牛行情的关键。市场在一个慢牛格局的顶层定位下，会继续沿着政策指引的方向提升局部偏好，指数总体会保持一个震荡缓修复的节奏。围绕政策窗口，寻找制度改革与产业规划的发力点，将是近期博弈的关键。

    主题投资:军工股的战略属性估值溢价开始出现

当前世界局势对新国防提出了更加紧迫的要求。我军建设“十四五”规划的重点内容：第一是启动跨越式发展的现代化建设步伐，第二是加快突破关键核心技术、战略前沿、颠覆性技术。国防和军队现代化建设需要大批先进武器装备的支撑，军工行业长期向上发展的确定性强。受军队体制编制改革影响，2016/2017年，军品采购不及预期，进入2019年，军改边际影响逐步减弱，军品采购有望恢复正常。目前行业正处于2016年至2020年的五年规划期，我国军品采购一般呈现前松后紧的态势，即五年规划的前三年军品采购处于谨慎控制状态，而最后两年会合理有效的加快采购进度。这是在近年长期享受高额溢价的原因。同时军工是我国的战略性行业，随着国际局势的不断升温，军工的战略属性估值溢价预计将开始出现。预计2020年作为五年规划的最后一年，我国军品采购速度和体量都将增加，有望持续推动行业发展。