制造业整体处于低位企稳的态势。需求层面继续分化，内需在政策支撑下有所改善；外需层面虽然边际改善，但是整体仍然偏弱。生产超季节性改善，库存和价格连续第二个月降幅趋缓。在个税新政及调整优化住房信贷政策等持续加码推动下，消费有望逐步修复。政策持续发力，A股市场拐点已至，风格切换正当时。二季度或为全年盈利的底部，下半年的盈利同比增速有望在政策宽松以及经济企稳的带动下而逐步回升。考虑到目前市场对政策宽松的预期显著提升，边际资金或将从此前获公募大幅加仓且年初至今股价表现领先的数字经济相关板块回流至与宏观经济关联度较高的顺周期板块，从而推动市场风格发生切换。MSCI中国指数和沪深300指数目前的动态市盈率分别为10倍和11倍，较五年均值分别低18%和11%，与发达市场和除A股以外的新兴市场相比，分别低40%和30%，均处于历史区间低位。许多上市公司的盈利增长空间依然值得期待。预计政策继续强化分红导向，完善系统性长期性分红约束机制、引导有条件上市公司中期分红、加强低分红公司信息披露约束。相比之下，A股回购规模仍有较大提升空间，预计政策将放宽必需回购触发条件，缩短禁止回购期限，优化禁止回购窗口期等。

当前对财政、地产以及活跃资本市场方面的政策可以保持期待，但整体基调依旧会延续全年以来有托底、无刺激的基本思路。就宏观经济增长情况而言，四季度经济增长环比动能预计会恢复至相当于2019年水平，且不会再出现诸如二季度的快速探底，全年GDP有望实现超过5%的增长，A股市场有望走出底部。新一轮政策周期已开启，市场经过一段底部区间后中枢有望逐渐上修：房地产领域，认房不认贷、调降首套房存量贷款利率出台，地产政策逐步松绑。资金面看，政策层层加码下消费信心有望逐渐修复，内需扩张也将提振货币政策效能。情绪面方面，政策引导长期资金入场，增量资金有望入市、打破存量博弈状态。产业政策方面，多行业出台相关产业政策，这将与资本市场政策周期形成有效共振。四季度经济预期的修复是大势和风格判断的关键，从延续性和反转性看，今年三季度表现占优的周期与金融风格中，金融风格的延续性较高，而表现偏弱的消费与成长风格中，消费风格的反转概率更高。看好四季度消费风格可能占优的同时，也同样看好成长风格的表现：从政策及产业趋势的角度看，当前政策导向是保增长和科技创新，指向是周期、消费和成长；当前产业趋势上行的是人工智能、数字经济和国内科技突破相关的TMT，指向的同样是成长。在经济温和复苏下，消费相比周期风格更容易出现业绩弹性，取得业绩相对优势；对于成长，考虑到四季度流动性仍宽松，因此仍可从中观层面寻找机会。成长领域关注华为产业链以及受益于此的通信，电子信息也值得中长期布局。