保险资金FVOCI账户引领配置新机遇，银行板块价值凸显

一、行业板块故事：多重因素共振，银行板块成险资配置核心方向

2025年银行板块在“利率下行+政策托底+估值底部”的三重驱动下，迎来明确配置窗口，保险资金成为推动板块配置的核心增量力量。从险资需求端看，寿险资金长期面临严重的资产负债久期错配问题——负债平均久期超12年，资产平均久期仅约6年，每年超2万亿元资金需配置或再投资，但传统久期资产（如30年期国债收益率2025年9月仅2.25%）受收益率下行、配置额度收缩影响，难以满足需求，险资亟需“类债券”型权益替代资产。

政策与准则层面，IFRS 9新准则实施后，FVOCI账户（以公允价值计入其他综合收益）因能隔离利润波动、匹配久期要求，成为险资权益配置主通道，中国人寿、新华保险等头部险企该账户配置权重显著上升；2025年4月《金规〔2025〕12号》进一步将偿付能力充足率超350%险企的权益投资上限从30%上调至50%，放宽配置空间。市场风格上，2025年A股从高估值成长向低估值高分红板块轮动，银行股作为“低估值+高股息”代表，吸引北向资金连续净流入，叠加2025年8月新发行国债等利息收入恢复征收6%增值税，银行二级资本债与永续债（“二永债”）相对收益优势提升，共同推动银行板块成为险资配置焦点。

此外，2023至2025年上半年，险资与机构资金在银行股中的配置呈现“国有大行→股份行→区域行”的轮动特征，2025年截至10月16日，国有大行、股份行、区域行年内涨幅分别达13.71%、10.66%、12.03%，不同类型银行股逐步承接配置需求，板块配置逻辑持续强化。

二、行业板块价值：高性价比与稳健属性支撑配置逻辑

（一）股债性价比突出，收益优势显著

利率下行背景下，银行股“债券替代效应”明显。截至2025年10月16日，A股银行板块加权平均股息率4.04%，远超同期30年期国债（约2.24%）、10年期国债（约1.84%）收益率，港股四大国有银行股息率更达4.77%-6.08%；银行“二永债”同样具备优势，2023-2024年主流银行永续债初始票息3.6%-4.3%，远高于当期10年国债收益率（<2%），能为险资提供稳定票息收益，弥补久期缺口。

（二）估值处于历史底部，盈利保持韧性

2025年9月末，银行板块整体PB仅0.61倍，部分个股（如贵阳银行、民生银行）PB低于0.4倍，远低于历史均值（0.9-1.1倍），估值修复空间明确；盈利端，2024年板块整体ROE 9.01%，2025年上半年ROE 4.39%（年化约8.8%），虽略有下降，但未出现系统性下滑，估值与盈利错配显著，性价比优势突出。

（三）分红机制制度化，现金流可预期

监管持续引导现金分红，2024年“新国九条”明确提升分红比例、鼓励中期分红，中行、招商、常熟银行等多家银行制定2025-2027年分红规划。2024年银行板块现金分红总额4416.00亿元（同比+3.95%），多数银行分红比例超15%，分红机制制度化、常态化，显著提升“买入-持有-分红”策略可执行性，契合险资对稳定现金流的需求。

三、相关公司：四类标的核心数据对比

（一）稳健型底仓公司（适配FVOCI/保障型账户）

特点：分红稳、ROE稳定、不良低、流动性强

工商银行、邮储银行、建设银行

（二）估值错配型公司（兼具分红与估值修复弹性）

特点：ROE稳定但估值偏低，基本面强、尚未轮动

兴业银行、民生银行、中信银行

（三）高成长区域行公司（具备高ROE与补涨空间）

特点：高ROE、高分红、小市值、补涨空间大

成都银行、苏州银行

（四）港股红利股公司（股息率高、波动低、流动性佳）

特点：高股息+基本面稳定无突出问题

中信银行、重庆银行、光大银行

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