一、行业核心逻辑

1、需求驱动：

AIDC建设加速推动电力供需缺口持续放大，燃气轮机凭借建设周期短、供电稳定性强、燃料容易获取的优势，成为电力补充的核心选择。从订单客户结构来看，AIDC占比由2023Q4的0%快速提升至2025Q3的21%，需求增长态势显著。

2、供需错配：

需求端快速释放，2025年全球燃机意向订单已超80GW，但供给端受制于3-5年的交付周期以及供应链与航空、军工等行业共享产能的约束，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确且短期内难以缓解。

3、区域与产品格局：

北美与中东形成双轮驱动格局，美国电力系统约束加剧推动新增装机需求，中东依托低气价优势，2026年前后将进入数据中心项目集中落地阶段，燃机需求释放确定性高。产品方面，重型燃机（>100MW）具备大功率、长期稳定运行优势，适用于城市供电等大型场景；中小型燃机（<100MW）模块化强、能应对负荷快速变化，在数据中心场景需求弹性更强，其中GEV 2025Q1-3新签中小型燃机订单同比+32%，西门子能源2025财年新签中小型燃机订单同比+363%，增速远超行业整体水平。

4、市场格局：

全球燃气轮机市场呈寡头垄断格局，2024年GE、西门子、三菱三家主机厂在亚洲/北美/欧洲/中东等地合计占比分别达85%/93%/66%/94%，国内企业在集成与核心零部件领域逐步突破，国产替代空间广阔。

二、行业核心价值

1、成长确定性高：

全球燃机龙头订单与业绩高增，GEV 2025Q1-3 新签燃机订单同比 + 39%，西门子能源 2025 财年燃气业务新签订单同比 + 41%，订单可见度均处于高位。

2、国产替代空间大：

国内企业在燃气轮机集成、核心零部件等领域技术持续突破，且具备显著成本优势，如杰瑞股份作为成撬商与贝克休斯合作，可将燃机成撬总成本从14x降至11x，实现三方共赢，国内企业有望持续提升全球市场份额。

3、产业链受益明确：

从业绩确定性来看，成套商优于单一零部件供应商，杰瑞股份连续获得超亿美元燃机成撬订单，业绩兑现能力强；从价值量与壁垒来看，透平叶片价值量占整机约22%，是燃机零部件中壁垒最高的环节，应流股份等企业深耕该领域，受益于国产替代进程加速。

三、重点公司梳理

· 杰瑞股份

核心业务为燃气轮机发电机组成撬，已与西门子、贝克休斯、川崎签订合作协议，产能充足，目前具备约300MW租赁+100MW在产产能，2026年还将新增100-200MW产能。客户方面，已拿到美国头部AI厂商2亿美金+发电机组订单，2025年11-12月连续签订两笔超亿美元订单，预计2025年底合计可获取2.5-3亿美元订单，2026年燃气轮机业务收入占比预计为10%-15%。

· 应流股份

聚焦燃气轮机核心零部件透平叶片，该产品价值量占整机比约22%，技术壁垒高。公司“两机”业务（燃气轮机与航空发动机）2019-2023年CAGR达45%，目前已与GE、西门子、卡特彼勒等海外龙头深度合作，国内客户包括中国航发、上海电气、东方电气等。在手订单充足，燃气轮机板块约12-13亿元，航发板块约2-3亿元，合计约15亿元，2025年全年预计交付约12亿元，2026年燃气轮机业务收入占比达40%。

· 豪迈科技

主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，2006年起与GE合作，技术积累深厚，2018-2024年燃气轮机零部件业务营收CAGR约20%，2024年该业务收入约10亿元，毛利率常年维持30%以上，显著高于风电铸件业务。下游客户涵盖GE、西门子、三菱、卡特彼勒等国际燃机龙头，在手订单饱满，将充分受益于行业需求上行。

· 联德股份

核心产品为压气机、透平（冷端，200-300℃）等燃机铸件，具备铸造与机加工一体化能力，2024年7-8月通过核心客户索拉（卡特彼勒子公司）的验收并实现小批量供货。索拉在全球10MW以下小型燃气轮机市场占比达60%，其订单已排至2028年，公司燃气轮机业务年化目标2亿元，2026年起显著放量，2026年该业务收入占比预计不足5%。

四、风险提示

1、AI数据中心投资不及预期，影响电力需求进而拖累燃机行业增长；

2、国际贸易摩擦加剧，可能加大国内企业海外出口成本与难度；

3、国产替代进程不及预期，国内企业在技术突破、市场拓展等方面进展缓慢。

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