主题投资:游戏行业渐转变为产品为王

盘前解读:货币政策在一季度仍是偏松

十一月下旬以来央行持续的流动性投放，包括11月底MLF的投放和12月中超额的对冲，都体现出央行呵护市场流动性的态度。第二个信号就是整体上权益市场风险偏好抬升，包括政策环境利好的12月18日中央经济工作会议，定调政策不急转弯。第三个是12月底央行四季度例会报告中提到要巩固贷款实际利率下降的成果。这三点信号已经体现在市场中。我们觉得第四点，政府债券的发债节奏，由于今年整体上专项债的提前下发是缺席整个一季度的社融的，因此我们觉得一季度信用收紧的压力不会太大。从目前财政整体安排来看，一季度大幅发行地方政府专项债的可能性是非常低的，因此会使社融增速从2020年13.5%左右回落到12.5%附近。这样整个信用和流动性收紧的必要性就明显下降了。还有一点信号是，从今年信用债到期的压力来看，其实主要集中在上半年，这在一定程度上也限制了货币政策在上半年过快或幅度过大的收紧。通过这五点，我们觉得货币政策在一季度是偏松、比较乐观的状态。

   盘前预测:新资金入场节奏或有所放缓

目前各大指数多头格局向好，随着市场情绪的恢复，后市大概率延续修复行情。不过需要注意的是，在券商股集体“暴走”的情况下，两市成交量却明显回落。在一定程度上说明新资金入场节奏放缓。在此背景下，指数后市仍以缓修复为主。热点层面，从历史行情来看，券商股在多数年份都有春季行情。核心逻辑是资金面与情绪面的驱动。今年来看，一方面，在政策鼓励下，一季度居民及企业资金、险资以及北上资金有望加速入市。同时，最新数据显示，大规模的公募申购将带来超过3000亿资金。另一方面，情绪面上，2021年宏观政策不急转弯，投资者对于利好政策的预期仍然成立。不过，随着指数修复节奏的放缓，预计券商板块仍是结构性机会。市场赚钱效应显著回升。短线整固并未动摇大盘中期向好走势，不过随着指数重心的抬升，新资金入场节奏或有所放缓。在此背景下，指数修复节奏也将放缓。

    主题投资:游戏行业渐转变为产品为王

游戏行业逻辑已从渠道为王逐渐转变为产品为王，渠道与内容侧博弈进一步加剧，游戏产业链利益蛋糕预计将重新划分，研发商话语权将逐步提升。渠道与内容侧博弈加剧：智能机增长红利的消退，版号总量调控的大环境下，国内游戏已经步入精品化竞争。在新品供应有限的情况下，用户和收入正在加速向头部游戏企业以及精品游戏集中，渠道侧重要性逐渐下降。游戏行业中具有强研发实力的内容商及新渠道公司将受益：行业利益格局将重新分配,内容价值持续提升，头部游戏将有望引领游戏行业渠道分成模式变革。稳定增长的预期与潜在的市场空间带来估值溢价，是游戏公司估值的锚。2020年上线产品与获取版号数量之间存在明显数量差，这部分产品有望在2021年陆续上线。短期将进入20201春节前游戏上线高峰期，产品催化效应较强。当前位置看2021年，A 股头部游戏公司处于低估值区间+产品周期向上的时期，既有赚取业绩增长收益的预期，亦有估值向上波动修复的弹性。